(資料圖片僅供參考)
2Q23 業績基本符合我們預期
新易盛發布2023 年中報：1H23 公司實現營業收入13.05 億元，同比下降11.78%；歸母凈利潤2.88 億元，同比下降37.46%；扣非歸母凈利潤為2.84 億元，同比下降20.65%。對應到2Q23 單季度，公司實現營收7.04億元，同比下滑4.86%；歸母凈利潤1.81 億元，同比下降44.98%，主要系去年同期收購Alpine 剩余股權確認投資收益和應收賬款會計估計變更確認正向信用減值損失增厚基期利潤；扣非歸母凈利潤1.78 億元，同比下降19.48%，我們判斷主要受上半年海外云廠商削減傳統業務相關資本開支影響。2Q23 毛利率為25.5%，同比/環比下降8.9ppt/8.6ppt，低于我們預期，我們認為主要由于光模塊產品價格常規執行年降的同時，收入端短期交付節奏放緩，導致單位剛性成本增加，有望隨2H23 交付節奏復蘇而穩健回升；期間費用低于我們預期，最終整體凈利潤基本符合我們此前預期。
發展趨勢
AI 發展為全球光模塊市場帶來新機遇，公司作為海外云廠商頭部供應商之一有望優先受益。AI 大模型及應用的快速落地催生高算力需求，通信連接需求激增帶動光模塊用量顯著增長并加速產品迭代，高速光模塊在AI 數據中心中的滲透率持續提升，我們預期2024 年全球800G 光模塊需求量有望同比增加數倍。結合新易盛在400G 時期已與部分海外頭部互聯網客戶建立穩固的合作關系，我們認為公司有望憑借產品和客戶側積累在800G 時代實現快速放量，驅動整體業績邁入成長快車道。
高速光模塊占比持續提升，下一代產品布局完備。1H23 公司點對點光模塊收入為12.61 億元，同比下降13.01%。公司已成功推出單波200G 的800G 光模塊、硅光400G/800G、400G 相干光模塊、800G LPO 光模塊，1.6T 產品也在積極送樣。我們認為，公司專注研發創新，在新產品、新技術側儲備充分，有望把握下一代產品放量初期的紅利窗口。
海內外產能儲備到位，交付能力保障供應地位。根據公司公告，泰國工廠一期工程已具備量產條件；二期工程已開始設計施工階段，公司預計將在明年建成；成都新工廠則預計將在今年年內建成。我們認為，公司已形成充分的國內外產能儲備，交付能力強化有望助力公司承接未來快速增長的訂單需求。
盈利預測與估值
基于海外互聯網廠商加碼AI 相關投資的態勢，我們預計2H23 公司數通產品出貨節奏有望迎來復蘇，同時看好公司2024 年800G 產品的進一步放量，我們上調2023/24 年凈利潤4%和28%至7.75 億元和14.79 億元。當前股價對應2023/24 年43.0/22.5 倍P/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利上修和行業估值中樞較此前回調，我們基于2024 年30x P/E 上修目標價9%（剔除轉增對股本數影響后）至62.50 元，較當前股價有33%上行空間。
風險
海外AI對800G需求不及預期；海外產能釋放不及預期；資本市場波動。
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