【資料圖】

（以下內(nèi)容從浙商證券《舒華體育2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)務(wù)拓展致凈利承壓，激勵(lì)落地+事件催化看好后續(xù)彈性》研報(bào)附件原文摘錄）

舒華體育(605299)
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)概覽：收入微降利潤(rùn)承壓，室外路徑業(yè)務(wù)修復(fù)明顯
H1：收入5.9億元（-4%），歸母凈利4322萬(wàn)元（-8%），扣非歸母3639萬(wàn)元（+5%）；Q2：收入3.4億元（-1%），歸母凈利2876萬(wàn)元（-14%），扣非歸母2444萬(wàn)元（+2%）。利潤(rùn)端降幅大于收入端主要系銷售費(fèi)用提升及政府補(bǔ)助減少。
按業(yè)務(wù)拆分：1）室內(nèi)器材：收入3.81億元，同比-4.5%。2）室外路徑：收入0.97億元，同比+17.3%。3）展示架：收入1.01億元，同比+19.4%。
盈利能力：毛利率小幅上行，銷售費(fèi)率提升致凈利承壓
H1毛利率為30.0%（+0.9pp），凈利率7.3%（-0.3pp），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率為10.7%（+1.8pp）/7.6%(-0.7pp)/2.3%（-0.4pp）。
進(jìn)一步細(xì)拆銷售費(fèi)用，23H1公司業(yè)務(wù)招待費(fèi)及差旅費(fèi)增長(zhǎng)明顯，與此同時(shí)廣告費(fèi)及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)支出下降；我們判斷銷售費(fèi)率提高主要系公司線下參展及招投標(biāo)等業(yè)務(wù)往來(lái)頻次提升，廣告營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)管理等維度實(shí)際費(fèi)用控制較為穩(wěn)健，而市場(chǎng)拓展及業(yè)務(wù)儲(chǔ)備成效亦有望在后續(xù)釋放。
激勵(lì)落地彰顯信心，H2業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)
授予數(shù)量：限制性股票140萬(wàn)股，約占股本總額0.34%
授予對(duì)象：董事兼副總裁黃世雄（25.1萬(wàn)股）、副總裁李曉峰（25.1萬(wàn)股）、副總裁張如首（21.5萬(wàn)股）、董事兼副總裁吳端鑫（13.5萬(wàn)股）、董事兼財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)傅建木（13.5萬(wàn)股）及4名核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干。
激勵(lì)攤銷：總計(jì)806萬(wàn)元，23-25年攤銷151/504/151萬(wàn)元。
業(yè)績(jī)目標(biāo)：分為兩個(gè)歸屬期，要求23/24年歸母凈利（剔除激勵(lì)成本影響）以上年歸母凈利為基數(shù)，增速下限14%，上限20%。
即23/24年歸母凈利（剔除激勵(lì)成本影響）下限為1.25/1.42億元，同增14%/14%，上限為1.31/1.58億元，同增20%/20%。
對(duì)應(yīng)23/24年表觀歸母凈利下限1.23/1.37億元，同增13%/11%，上限為1.30/1.53億元，同增19%/18%。
結(jié)合中報(bào)業(yè)績(jī)，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)指引對(duì)應(yīng)公司23H2表觀歸母凈利下限/上限為8003/8659萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)28%/38%。
政策頻出+賽事催化，持續(xù)看好健身器材龍頭成長(zhǎng)性
近期《全民健身場(chǎng)地設(shè)施提升行動(dòng)工作方案》、《關(guān)于推進(jìn)體育助力鄉(xiāng)村振興工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策接連落地，旗幟鮮明強(qiáng)調(diào)加大體育場(chǎng)館設(shè)施建設(shè)、完善鄉(xiāng)村全民健身設(shè)施，疊加外部環(huán)境企穩(wěn)，各地采購(gòu)項(xiàng)目亦有望提速。此外受成都大運(yùn)會(huì)、杭州亞運(yùn)會(huì)、男籃世界杯等國(guó)際賽事及村超、村BA等民間活動(dòng)催化，居民體育健身需求亦有望進(jìn)一步釋放。
我們認(rèn)為，公司作為招投標(biāo)經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)產(chǎn)龍頭，在以代工起家的中國(guó)健身器材行業(yè)中已率先跑出自有品牌影響力，全渠道布局積淀深厚，預(yù)計(jì)將充分受益這一進(jìn)程，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
公司產(chǎn)品端覆蓋六大健身場(chǎng)景，智能化專業(yè)化優(yōu)勢(shì)突出；渠道端積極構(gòu)建“ToC+ToB+ToG”全面布局；受益于體育政策催化紅利+健身器材需求高增，有望承接行業(yè)高景氣需求。我們看好公司下半年業(yè)績(jī)彈性，維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.4/1.7/2.1億元，同比增長(zhǎng)27%/23%/21%，當(dāng)前市值下對(duì)應(yīng)PE為35/28/23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；渠道拓展及新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。

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